香烟网讯，美联社报道美国民主党候选人拜登获得美国总统大选胜选，拜登也发布胜选演讲。这一变化，对中国市场意味着什么?我们在前期提示过如果拜登胜选中国市场将如何反应，其中核心是“复苏深化”的主线将进一步深化。结合最新情况，我们综合快评如下：
(1)不一定更友好，但相对更稳定。概括来说，美国大选的结果进一步明确，减小了市场短期不确定性;相比现任美国总统，拜登可能会更加传统、政策相对更稳定，对中国可能不一定更友好，但行为方式可能更可预期。从竞选过程中的信息综合来看，拜登政策主张主要包括监管(强化对科技及金融服务业的监管)、税收(上调企业所得税、富裕群体的个人所得税、资本利得税等)、财政政策(扩张性财政政策)、基建(升级基建)、医保、贸易与外交政策(多边主义，重视美国的国际联盟，而非贸易施压)，节能环保政策(重视可持续发展)，等等。虽然这些政策最终还要看国会的情况来看其最终被通过和执行的情况，但大方向可能如此。我们估计疫情防控、恢复经济、创造就业将是拜登前期的政策重点，这将有利于全球增长继续从疫情中恢复。
(2)中国市场如何受拜登当选影响?综合当前市场的状况，我们认为拜登当选将在中国市场呈现如下几个方面交易方向：(1)继续复苏深化交易，股票受益，债市暂时承压。市场短期不确定性有所下降;同时疫情防控、经济提振计划可能会更加明确;尽管也有税收方面的顾虑，但当前阶段占主导的可能是增长进一步改善的预期，从而推动全球风险偏好改善，复苏深化交易可能会继续，与宏观增长更紧密的落后板块可能会补涨;(2)新能源板块受到提振。拜登的施政计划中有特色的一点是新能源政策，这对全球节能环保、新能源、新能源汽车产业链相关板块可能都会有提振，中国相关产业链也将受益;(3)贸易受损板块可能有改善预期。全球增长的复苏将促进中国出口。中美摩擦的局面可能很难因为总统换届而根本改变，但策略可能会有所不同。拜登若当选，此前因为贸易摩擦而受损的对美部分出口相关板块可能会有一定修复，包括部分机电、家电、科技硬件、轻工等;(4)基建投资计划可能会推动基建相关，如原材料等板块活跃;(5)人民币可能继续有所升值，港股表现可能暂时好于A股：贸易摩擦预期的缓解、全球风险偏好的提升可能会推动资金流向包括中国这样的市场，港股因为估值更低、价值板块估值依然有较大修复空间，港股指数表现可能会暂时好于A股指数。
(3)复苏深化的主线将持续。我们在四季度初判断，尽管十月份可能仍有波动，但我们看好四季度市场的表现，背后的逻辑是，无论美国大选的结果如何，复苏深化的主线可能会继续。当前美国大选结果基本尘埃落定，虽仍可能有一定的波折，但市场关注重点将从大选转向“疫情后的继续复苏”。中国疫情防控大幅领先外围，美国大选落定减小了中国市场面临的短期不确定性，政策上中国在逐步回撤，但节奏暂时较缓，在前期的盘整中市场局部高估值也有所消化。我们看好复苏交易深化，建议新老配置更加均衡。我们前期持续提示的家电、汽车板块近期表现较好，港股银行板块也大幅修复。建议继续把握如下几条主线：新能源及新能源汽车产业链，依然值得重视;内需消费中估值不高、景气程度仍在改善的汽车、家电、家居等可以继续看好，周期性板块中部分原材料、龙头券商保险等值的关注，同时港股内资银行股仍有继续修复的空间。后续继续跟踪欧美疫情防控进展、中国增长及政策、年底中央经济工作会议定调等来综合判断市场的节奏。
短期市场如何反应?大选喧嚣逐渐过去后，不确定性下降;市场回归基本面逻辑
短期而言，不论最终结果如何，对于市场而言，只要结果能够尽快且干净的出炉，都是偏积极的。不确定性的降低有助于缓解市场担忧情绪，尽管政策前景依然存在诸多变数，但是市场至少可以回归原有的基本面逻辑上。实际上，过去几十年的大选历史经验显示，美股在大选后往往表现不差。大选投票日过后直到明年1月份新一任总统就任，市场平均来看都有不错的表现，除了危机的极端年份。而且实现正收益的胜率也相对比较高。潜在的尾部风险是后续出现大规模的示威游行和社会动荡、或者逆转性的选票欺诈证据。
中期政策前景和资产影响?友好的部分(财政刺激)仍有可能、不友好的(如加税和监管等)将受制衡
相比“民主党横扫”总统和国会两院的情形，目前看来可能性较大的拜登获胜，但国会维持当前分裂现状(D+D/R)的组合固然要在部分政策上会受到共和党制衡，但对市场而言未必是坏事。
原因在于，结合拜登的主要政策主张以及总统和国会两院在权利上的分界来看，这一组合可能意味着保留了拜登政策里相对友好的部分，而影响相对负面的部分就没那么容易实现了。例如缩小版财政刺激还是有可能，特别是“救急”性质的疫情刺激;拜登在对外关系和贸易领域表面上比较温和的姿态，也可能短期内降低地缘紧张情绪，甚至不排除调降关税;相比之下，相对不那么受市场欢迎的政策，例如大幅加税以及强硬的监管姿态则都可能受到共和党的制衡(我们测算，如果法定税率上调至28%的话，或拖累标普500指数2021年净利润7.4%，增速从当前市场预期的26.8%降至17.4%)。
因此，从资产价格角度，这一政治组合和政策主张对风险资产并非坏事，得益于缩小版规模的刺激预期和加税风险的下降，同时或将推升利率、并短期内压制美元。
回到基本面逻辑，如我们在《海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启》分析，我们判断常态化疫情导致的库存低、供给慢、需求稳共振局面下，美国开启新一轮补库周期驱动的基本面修复大方向本来也没有假设以非常大规模的财政刺激作为前提，大选的不同结果区别更多体现在政策力度和修复斜率，是一个路径问题。因此，风险资产仍是我们的首选，建议配置顺周期方向、以及受益于美国需求+中国供给的中美联动逻辑市场和标的。
短期疫情可能是焦点。拜登在今天早上发言中表示将在周一任命疫情防控工作组。最新数据显示，美国目前日度新增确诊已经超过13万人，但庆幸的是死亡率依然不高，低于8月份第二波疫情高点。不过，与欧洲重新封城的严厉封城措施不同的是，目前美国疫情严重的各州尚未采取大规模复工逆转措施，因此对短期增长的相应可能比欧洲小，但持续时间预计比欧洲要长。
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